Останні новини

Національна комісія з регулювання ринку енергетики і комунальних послуг (НКРЕКП) ухвалила проєкт постанови про новий тариф на передачу для Національної Енергетичної Компанії «Укренерго» на 2025 рік. «Українська енергетика» розібралась, чи здатна політика держрегулятора покращити фінансовий стан системного оператора, який опинився в стані технічного дефолту.

Затверджений 13 листопада тариф НКРЕКП для «Укренерго» - 665,26 грн за МВт*год. Це на 25,8% більше, ніж в поточному році. Але регулятор відкинув значно потужніше побажання НЕК, що передбачало зростання майже на 50% - 783,71 грн за МВт*год. Ухвалення тарифу ще не завершено, тепер його очікує остаточне прийняття, а до того можливі ще певні зміни. Проте вже зараз можна зробити висновки про контекст, в якому точаться тарифні дискусії в українській енергетиці.

Десятки мільярдів для «зелених»

«В пропозиціях по тарифу від НКРЕКП з’явилися доволі незвичні речі. Наприклад, конкретизовано суму, яку «Укренерго» може спрямувати на закупівлю електроенергії для покриття технологічних втрат в мережі. Це може призвести до того, що у компанії в певний момент закінчаться гроші. Водночас коштів на погашення боргів перед «зеленою» генерацією в тарифі «Укренерго» стало більше. Це є позитивом бодай тому, що заборгованість оператора перед виробниками ВДЕ перестане зростати, хоча й не буде погашена в повній мірі», - розповів в коментарі для «Української енергетики» аналітик інвестиційної компанії DragonCapital Денис Саква.

Тариф на передачу «Укренерго», який в компанії вважають «хронічно збитковим», є ключовим джерелом фінансування іншого тарифу - «зеленого», тобто гарантованої державою винагороди, яка перетворила розбудову ВДЕ у вельми привабливий бізнес.

Та часом все більше стали проявлятися наслідки фінансових протиріч в регулюванні галуззю. По-перше, зростали борги за тарифом на передачу «Укренерго». По-друге, погіршилася ситуація в сегменті ВДЕ, де значне зростання встановлених потужностей вітрових і сонячних електростанцій, посилене перегонами лоббістів різних груп інтересів у застосуванні важелів впливу на процес адміністрування виплат за «зеленим» тарифом, призвело до мільярдних боргів на ринку іспричинило кризу.

Зокрема, напочаток жовтня НЕК «Укренерго» завинила понад 30 млрд. грн. держпідприємству «Гарантований покупець», яке скуповує у виробників «зелені» мегавати і є одним із посередниківу балансуванні фінансовихінтересів ринку. Нещодавно ДП відзвітувало, що рівень оплати за «зеленим» тарифом в 2024 році сягнув 60%, а грошова винагорода власникам відновлюваної генерації з початку року - 42,5 млрд грн.

Тимчасові складнощі, постійні борги

Відлунням боргової кризи на ринку ВДЕ стала й остання історія з «технічним дефолтом» «Укренерго», що набула неабиякого розголосу, проте є неунікальною бізнес-практикою. Минулого тижня системний оператор повідомив, що з 9 листопада «зупиняє здійснення платежів за борговими зобов’язаннями за зеленими облігаціями сталого розвитку».

Це «тимчасове технічне рішення» діятиме «до моменту завершення реструктуризації». Воно стосується паперів на суму $825 млн, випущених в 2021 році під державну гарантію для погашення боргів перед «зеленою» генерацію.

Про те, як розвивалася ситуація, нагадав Денис Саква:«В 2022 році «Укренерго» звернулося до закордонних інвесторів з проханням відкласти сплату відсотків за цим боргом на два роки. Терміннаступив 8 листопада. Але компанія відмовилась погасити один купон на $28 млн і попросила у інвесторів відстрочку».

За нормальної практики, відзначив Денис Саква, до основного боргу в $825 млн «Укренерго» мала додати накопичені за два роки відсотки ($151 млн) за винятком сплаченого купону ($28 млн). Саме так, наприклад, в 2022 року діяла інша державна компанія - «Нафтогаз України»: збільшила номінал бонда, сплатила один купон і розпочала перемовини з інвесторами про реструктурізацію. Протягом року, поки йшов процес врегулювання відносин з кредиторами, компанія знаходилася в дефолті. «Укренерго» вирішило йти іншим шляхом: домовлятися з тримачами своїх єврооблігацій,не сплачуючивідсотків.

Співрозмовник «Української енергетики» також вказав на те, що системний оператор передачі електроенергії опинивсяв звичайному, а не в технічному дефолті, бо топ-менеджент компанії відмовився від своєчасних виплат за купоном, а не вдався до менш значних порушень на кшталт недоліків у звітності, продовжуючи сплачувати борги.

«Товариство… надало запевнення в операційній і фінансовій стійкості компанії. «Укренерго» надалі виконує свої зобов’язання та передбачені національним законодавством і Статутом операційні функції. Зокрема, що стосується поточних завдань НЕК «Укренерго» – підготовки до зими, відновлення, облаштування захисту та посилення стійкості об’єднаної енергосистеми України в умовах воєнного стану», - розʼяснили в НЕК.

Ризики й можливості

Процес владнання цієї ситуації ризикує бути простим. Про це свідчать протиріччя в меседжах, які сторони відкривають ринку. Зокрема, тримачі єврооблігацій дезавіювали твердження «Укренерго» про комунікацію з ними.«Група кредиторів «Укренерго» з погашенням у 2028 році заявила, що призупинення виплат за облігаціями було зроблено «без будь-якої попередньої взаємодії з власниками облігацій», – йдеться в повідомленні міжнародної агенції Bloomberg.

На перебіг подій тиснуть й інші обставини. Останні два роки, коли тримачі «зелених» бондів не отримували від «Укренерго» жодних виплат, компанія сплачувала відсотки за кредитами інших міжнародних фінансових інституцій та державних банків. Наступного року НЕК планує вчинити так само. «Інвестори не погодяться на це, боочевидно, що компанія по-різному відносіться до кредиторів. Знаходить кошти, аби сплатити купони одним, ігнорує вимоги інших, та ще й хоче добитись зниження відсотківна значний термін. Тримачі облігацій це сприйматимуть як доволі жорстку реструктурізацію», - прогнозує Денис Саква.

З іншого боку, фінансовій стабільності оператора передачі не сприяє й тарифна політика НКРЕКП. «Наше завдання на наступний рік – вийти з беззбитковим тарифом, з можливістю для компанії забезпечити повністю свої завдання на ринку електроенергії», - сказав очільник «Укренерго» Олексій Брехт в інтервʼю агенції «Інтерфакс». Але регулятор, як засвідчили останні рішення, не зміг задовільнити побажання НЕК про підвищення тарифу та обрізав його наполовину.

Екстремальний сценарій

Неврегульовані проблеми з кредиторами створюють ситуацію, в якій можливості для залучення фінансування «Укренерго»будуть дедалі обмежуватись.Зараз, під час війни, для компанії закритий доступ до капіталу на міжнародних ринках, тому вона продовжуєкористуватисяпідтримкою тільки від таких інституціональних інвесторів як Європейський банк реконструкції та розвитку. Банквже не тільки інвестував $75 млн у випуск гарантованих державою облігацій «Укренерго», що спрямовані на погашення боргів по «зеленому» тарифу. Минулого місяця, до того як НЕК оголосив технічний дефолт, ЕБРР погодив для компанії черговий грант на EUR10 млн «на покриття критично важливих операційних витрат та підтримку ліквідності».

«Не думаю, що ЄБРР в захваті, який розвиток отримала ситуація. Це ускладнює подальшу підтримку компанії», - каже Денис Саква.

Існуєй інший сценарій – екстремальний, здатний принести ще більш значні неприємності не тільки«Укренерго», але й енергетичній стабільності країни. Він виникне, якщо компанія пропонуватиме інвесторам настільки непривабливі умови реструктурізації боргу, що вони відкинуть нові домовленості. За такого розвитку подій кредитори зможуть дістатися закордонних рахунків «Укренерго», де знаходяться кошти від продажу доступу до міждержавного перетину. «Але думаю, що найближчим часом «Укренерго» такого сценарію все ж таки зможе уникнути», - вважає Денис Саква.

Борги і бізнес

Екс-очільник «Укренерго» Володимир Кудрицький, за каденції якого компанія кредитувалась у ЕБРР для розрахунків по зобов’язаннях за «зеленим» тарифом, звертає увагу, що стале вирішення проблеми з боргами компанії можливо, «якщо працюватимуть над виконанням своїх зобов’язань будуть всі»[учасники ринку]. «Не можна вічно заливати прогалини в регулюванні кредитними і грантовими грошима від партнерів», - вважаєвін.

Проте на ринку є також думка, що така ситуація зможе розвиватись нескінчено, бо вона дозволяє залученим гравцям заробляти чималі кошти. Той же ЄБРР не тільки кредитує «Укренерго», щоб компанія сплачувала борги ринку ВДЕ, але й сам активно вкладається у будівництво «зеленої» генерації в Україні, попри кризу з розрахунками. Зокрема, в червні поточного року банк вирішив створити спільне підприємство з групою компаній GOLDBECK SOLAR для реалізації проєктів сонячної енергетики протягом наступних пʼяти років.«Ця угода є першим приватним проєктом з будівництва генеруючих потужностей з ВДЕ за участі іноземного інвестора, який фінансується ЄБРР в Україні з лютого 2022 року», - зазначається в повідомленні.

НАК «Нафтогаз України», зі свого боку, на кошти від ЄБРР готується розпочати будівництво двох вітроелектростанцій в Одеській і Миколаївській областях наступного року.

«Брати в борг, щоб віддати борги… Замкнуте коло. «Маніпуляція боргами – це улюблена гра в нашій країні», - так описує ситуацію, що склалася в українському енергетичному секторі, експерт Віктор Відзіговський.

Зокрема, операції з борговими паперами є одним із напрямків бізнесу банку Rothschild&Co. Його фінансисти не раз допомагали Україні утримувати фінансову стабільність, розв’язуючи проблеми з урядовимиоблігаціями або з реструктуризацією кредитів НАК «Нафтогаз України». У корпоративній звітності банк Rothschild&Coзгадує в переліку своїх постійних клієнтів також Міністерство фінансівУкраїни в контексті спільних проєктів – кредитної програми Міжнародного валютного фонду і реструктуризації боргів перед Паризьким клубом.

Автор: Світлана Долінчук, спеціально для "Української енергетики"

Теги:Укренерго